El financiamiento del déficit fiscal en el último tramo del año, combinado con la carrera electoral y la caída de los bonos en pesos que podría dificultar el rolleo de la deuda, hacen suponer que el BCRA pisará el acelerador en la emisión monetaria para asistir al Tesoro de manera indirecta.
Analistas advierten sobre las presiones inflacionarias que dicha emisión monetaria podría generar en los próximos meses.
Más emisión para asistir al Tesoro
Por distintos factores, el mercado se prepara para ver un BCRA que está a punto de acelerar aún más la emisión de pesos para asistir al Tesoro.
El BCRA ha asistido al Tesoro con pesos para financiar el déficit fiscal por dos vías.
Por un lado, la asistencia directa, la cual consiste en emisión monetaria y un giro de adelantos transitorios que lleva a cabo el BCRA hacia el Tesoro para sostener el gasto.
Por otro lado, y a causa de haber agotado esta primera opción, el BCRA ha aplicado una estrategia agresiva en asistencia al fisco de manera indirecta.
Esto implica que el BCRA emite pesos, compra bonos en pesos en el mercado secundario, fundamentalmente a organismos públicos, los cuales cuentan luego con fondos para participar en las licitaciones de deuda y, así, asistir al Tesoro de manera indirecta.
Los analistas esperan que esta estrategia se intensifique en las semanas que quedan de este año.
En un informe de la consultora 1816, señalaron que estiman que las compras de bonos en pesos del BCRA ascienden a un total de $5 billones en el año, de los cuales, solamente $1,9 billones fueron emitidos desde las PASO.
"Suponemos que en las próximas semanas ese número crecerá significativamente por los riesgos vinculados a la elección presidencial", estimaron.
Las causas por las que el mercado espera que se acelere la intervención se debe a un conjunto de factores.
Por un lado, entramos en la fase más deficitaria del año en términos fiscales ya que el último trimestre del año suele ser estacionalmente muy exigente en materia de asistencia al Tesoro.
A ello hay que agregarle que el equipo económico ha aplicado un plan fiscal expansivo en medio de la campaña electoral, lo cual podría generar una mayor necesidad de pesos, exigiendo que el BCRA acelere dicha emisión monetaria y la asistencia indirecta al fisco.
Por último, la volatilidad en la deuda en pesos de cara a la elección provoca cierto escepticismo del sector privado a seguir rolleando deuda en pesos, obligando a una mayor intervención del BCRA en dicho mercado para sostener las curvas y evitar que caigan aún más los bonos en moneda local.
Adrián Yarde Buller, economista jefe y estratega de Facimex Valores, también espera que la emisión monetaria en general, y para la compra de bonos en particular, crezca en las próximas semanas.
"Las medidas de estímulo fiscal anticipan una mayor emisión dada la restricción financiera y el debilitamiento que está mostrando la demanda de activos en pesos. Esperamos que los próximos meses muestren una muy alta emisión monetaria por el financiamiento (directo e indirecto) del déficit fiscal, el creciente déficit cuasifiscal y la necesidad de sostener a un mercado de deuda en pesos que estuvo mostrando claras señales de estrés", estimó.
En ese sentido, desde Facimex Valores esperan un déficit primario de 3,0% del PBI en el año, del cual 1,7 pp estarían concentrados en el último cuatrimestre y serían plenamente monetizados, como viene ocurriendo a lo largo del año.
Esto mismo garantiza una mayor asistencia del BCRA al tesoro de manera indirecta, mediante la compra de bonos en pesos en el mercado secundario, tal como viene ocurriendo a lo largo del 2023.
"En lo que va de 2023, el Tesoro consiguió financiamiento neto por $4,2 billones en las licitaciones primarias, pero estimamos que el BCRA luego recompró deuda en pesos por $4,4 billones (2,4% del PBI) a través del mercado secundario y ejercicios de puts por parte de bancos, llevando el financiamiento neto genuino a -$166.000 millones (-0,1% del PBI)", dijo Yarde Buller.
Más emision y más inflacion
Todos los motores de emisión monetaria han estado activos en los últimos meses, e incluso han visto un crecimiento en los mismos.
Actualmente, el BCRA emite pesos para asistir al Tesoro, aunque este se ha estancado en los últimos meses.
A ello se le suma la emisión monetaria para pagar los intereses de los pasivos remunerados, los cuales son la mayor fuente de emisión monetaria y la que más ha crecido a causa de la suba de tasas y de la esterilización de los pesos.
Además, el BCRA ha emitido pesos en los últimos meses a causa del diferencial cambiario que provocaba los tipos de cambio diferenciados (dólar agro, soja, etc). Este último se ha moderado a causa la menos intensidad de liquidación del campo en dichos programas.
Finalmente, el BCRA también emite pesos para comprar bonos en pesos y asistir indirectamente al tesoro. Este ha sido uno de los factores de emisión monetario que más ha visto incrementarse en los últimos meses.
La causa fundamental por la que el mercado ve la necesidad de reducir esta emisión monetaria es para reducir las presiones inflacionarias y nominales que subyacen en la macro argentina.
A medida que se espera que el BCRA siga emitiendo, esto también provoca que las expectativas inflacionarias sigan creciendo hacia adelante, y que la moderación en las mismas no se pueda materializar.
Juan Manuel Franco, economista jefe de Grupo SBS, explicó que uno de los motivos para reducir el déficit primario pasa por evitar que continúe la asistencia monetaria directa o indirecta del BCRA para financiar al Tesoro, en un contexto de fuentes de financiamiento cada vez más limitadas, algo que exacerba las presiones nominales desde hace meses.
Según sus datos, si bien los números marcan un financiamiento neto acumulado de deuda en pesos de cerca de $4,2 billones, con un 152% de rollover, el monto se explica casi exclusivamente por las intervenciones del BCRA en la curva pesos y el ejercicio de puts de liquidez ejercidos por bancos a la autoridad monetaria.
A esto debe sumársele la asistencia monetaria directa, que asciende a aprox. $1,9 billones.
Franco advierte que esta estrategia de financiamiento del BCRA al Tesoro genera mayor presión inflacionaria.
"Todo esto presiona sobre la nominalidad, dada la necesidad de esterilizar a TEAs de 3 dígitos, incrementando cada vez más el ritmo de avance de los agregados monetarios más amplios, determinante último de las presiones nominales", advirtió.
Hacia adelante, Franco cree que la situación continuará durante un tiempo, al menos hasta contar con un programa de estabilización con ancla fiscal.
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